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净利润暴增203%!比亚迪面对的却是寒冬?

  

  文/星空下的大橙子

  这一天,农妇张菊秀敲响了一户又一户邻居的门,红着脸向乡亲们开口借钱。因为她的小叔子王传福回家了。王传福每周回家一次,跟嫂子张菊秀拿10块钱作为下一周的生活费。但这一天张菊秀只凑够了5块钱,她把这5块钱都拿给了王传福。

  “那些年过得很苦。”多年后王传福如是说。

  

  1995年,29岁的王传福从北京有色金属研究总院辞职,在深圳注册比亚迪实业生产“大哥大”上使用的镍镉电池。两年后比亚迪开始生产镍氢电池,当年就以1900万块的销量位列世界第七。随后,比亚迪进入锂电池领域并连续拿下摩托罗拉、爱立信、诺基亚等顶级客户,一时风光无两。

  2002年比亚迪成功登录港交所,手里忽然有了一大笔钱的王传福先是收购了北京吉驰汽车模具厂,又于次年收购陕西秦川汽车有限责任公司。

  比亚迪开始造车了。

  一、风光的半年报却遭遇评级下调

  8月21日,比亚迪公布了2019年半年报,归属于母公司净利润14.55亿,同比增长203.61%同时,公司销售新能源汽车14.57万辆,同比增长94.5%。国内新能源汽车市占率提升至24%。

  按说,在中国车市大环境如此糟糕的2019年上半年,比亚迪如此靓丽的成绩单已经称得上是“逆风飞翔”了,然而比亚迪的投资者们却未迎来股价的上涨。与此相反,多家投行都在最新的评级报告中下调了比亚迪的目标价:

  【中金公司】:下调比亚迪A股目标价19%至59元,下调H股目标价29%至50港币;

  【摩根大通】:将比亚迪 H股评级由超配下调至中性,目标价44港元;将比亚迪A股评级由超配下调至中性,目标价44元;

  【野村证券】:将比亚迪H股目标价由45.1港元下调至39.2港元,维持“减持”评级。

  实际上,比亚迪自己对下半年的业绩也是心里没底:在上半年实现净利润14.55亿的基础上,公司预计2019年前三季度盈利总计将只有15.55至17.55亿,悲观之情溢于言表。

  

  二、补贴消失就像拆掉了温室的骨架

  根据2019年新能源补贴政策,国家补贴将降低50%,地方补贴将会全面取消。对于在与传统燃油车的竞争中仍然处于下风的新能源汽车来说。政府补贴的退坡意味着新能源车企将不得不走出温室,迎接凛冽的寒风。对于新能源汽车销量占比高达60.64%的比亚迪来说,受到的影响会相对更大。

  而且,目前新能源汽车的价格补贴采用的是厂商先行垫付,政府审核通过之后再发放补助款的模式,这种补助模式造成了比亚迪账面高达511.14亿的应收账款,占全部流动资产的近一半。

  

  摘自《比亚迪2019年半年报》

  

  虽然这些钱最后是肯定能收回来的,但是对于比亚迪来说,短期内资金压力仍然非常大。

  三、研发是利润之源也是烧钱黑洞

  2008年,比亚迪花1.7个亿买下了月均亏损将近5000万的宁波中纬半导体,这是一个当时几乎全中国任何一个企业都不敢接的烂摊子。

  但是,借助这家企业生产的6英寸晶圆,比亚迪自2005年就已成立的内部IGBT(Insulated Gate Bipolar Transistor,一种大功率电子器件)项目组开始搅动风云。IGBT号称电力电子装置的CPU,是电动车三大件之一电控系统的核心器件。2012年,宁波中纬终于实现了车规级IGBT模块量产,而2018年,比亚迪4代IGBT不仅在性能上完全赶上了唯一竞争对手英飞凌,产能更是达到了5万片/月。现在,比亚迪是世界上唯一一家拥有完整IGBT产业链的汽车企业。根据公司2018年年报,新一代碳化硅电控系统的研发已经初见成效,比亚迪新能源车将逐步搭载自研碳化硅电控系统。

  

  摘自《比亚迪2018年年报》

  年报中同时提到的磷酸铁锂电池,也在今年有了下文:比亚迪宣称有计划于明年推出新一代磷酸铁锂电池,能量密度提升50%的同时削减了30%的成本。

  

  研发和垂直整合,使比亚迪新能源汽车业务的综合毛利率达到了20%以上。虽然包括政府补助,但是想想同样拿了政府补助的特斯拉就该明白这个数字的难能可贵。但研发也是吞噬资金的黑洞。

  

  摘自《比亚迪2019年半年报》

  根据2019年半年报,比亚迪共发生研发费用24.95亿,同时发生财务费用14.53亿。橙哥相信,被巨额应收款拖累现金流的同时仍要维持研发,是造成高额财务费用的主因。

  总而言之,橙哥认为比亚迪最大的风险在于新能源汽车整体上还远未达到成熟。在汽车销量陷入低谷,政府补助退坡的情况下,比亚迪靠什么持续进行高额的研发和固定资产投入,是摆在王传福面前最迫切的问题。

  比亚迪作为中国新能源车的龙头尚且如此,在外部环境多舛的当下,整个行业是否会率先进入凛冽寒冬?

  

  注:本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎,没有买卖就没有伤害。


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